Twee Goedkope Tech Aandelen

Een oude beurswijsheid luidt: “koop als de kanonnen bulderen.” Historisch gezien zijn periodes van oorlog vaak goede momenten om aandelen te kopen. In tijden van onzekerheid worden aandelen vaak ondergewaardeerd, wat kansen biedt voor beleggers die verder kijken dan de korte termijn.

In dit artikel bespreken we daarom twee Israëlische technologiebedrijven die momenteel aantrekkelijk geprijsd lijken.

JFrog: The Liquid Software Company 

Waarom JFrog onmisbaar is

JFrog is marktleider in het aanbieden van ‘cloud-based software supply chain development platforms.’ In andere (normale) woorden: JFrog helpt bedrijven om software sneller en veiliger te leveren. Ze bieden platforms waarmee ontwikkelaars gemakkelijk software-updates kunnen opslaan, beheren en verspreiden.

Dit is bijzonder waardevol voor grote bedrijven die vaak met honderden IT-teams en tientallen verschillende programmeertalen werken. Met de producten van JFrog kunnen omvangrijke software-updates in diverse programmeertalen efficiënt worden verwerkt.

Daarnaast verzorgt JFrog de cybersecurity van de software en ondersteunt het de migratie naar de cloud. Dankzij hun producten, die updates mogelijk maken in slechts enkele dagen in plaats van maanden, vertrouwen 83 van de 100 grootste bedrijven ter wereld op de diensten van JFrog.

Bron: JFrog Investor Presentation Q2

Snel Groeiende en Loyale Klantenbasis

JFrog’s klantenbestand bestaat voornamelijk uit grote bedrijven, en dit aantal groeit elk jaar. Zoals de onderstaande grafiek toont, wordt er steeds meer jaarlijks terugkerende omzet gegenereerd uit deze topbedrijven.

Bron: JFrog Investor Presentation Q2

Daarnaast stijgen de uitgaven van bestaande klanten jaarlijks. Met een Net Retention Rate van 118% verliest JFrog geen klanten, terwijl bestaande klanten jaarlijks 18% meer besteden.

Dit benadrukt de populariteit van JFrog’s diensten. Kortom, de diensten van JFrog zijn in trek.

Winstgevendheid komt er aan

Net als veel andere softwarebedrijven heeft JFrog zijn prioriteit bij groei gelegd, wat ten koste ging van winstgevendheid.

De beursgang leverde een aanzienlijke kapitaalinjectie op, maar het bedrijf heeft tot voor kort flink wat geld verbrand. Inmiddels genereert JFrog echter een solide vrije kasstroom, terwijl er nog steeds een netto cashreserve van 300 miljoen dollar beschikbaar is.

De positieve vrije kasstroom is deels te danken aan de uitgifte van nieuwe aandelen, wat een vertekend beeld kan geven. Hoewel dit een punt van zorg is, verbeteren de marges geleidelijk.

Het bedrijf verwacht in 2027 minstens 20% van de omzet als winst over te houden, wat haalbaar lijkt gezien de huidige brutomarges van rond de 80%.

Invloed van de oorlog

U vraagt zich wellicht af wat de invloed van de oorlog is op dit bedrijf. Belemmert de strijd de bedrijfsvoering?

Volgens het management zijn alle werknemers veilig, met een groot deel van hen werkzaam in Netanja, een stad in centraal Israël.

Het werk gebeurt grotendeels online, wat betekent dat de toeleveringsketen geen hinder ondervindt van de oorlog. 

Waarom dan toch hard gedaald

Kort gezegd: de groei is minder sterk dan verwacht. Een relatief snelgroeiend bedrijf als JFrog wordt vaak hoog gewaardeerd vanwege zijn groeipotentieel. Na de recente daling staat het aandeel nog steeds op 7 keer de omzet gewaardeerd.

Om deze waardering te rechtvaardigen, moet het bedrijf echter blijven groeien. Hoewel de laatste kwartaalcijfers een omzetgroei van 22% lieten zien, was dit lager dan de 26% van het jaar ervoor. Bovendien heeft het bedrijf zijn omzetverwachting voor 2024 verlaagd naar 19% groei.

Toch is het onwaarschijnlijk dat JFrog stopt met groeien. Ten eerste is er een bredere vertraging zichtbaar in de softwaremarkt.

Bedrijven beperken hun uitgaven, en nieuwe softwarepakketten en updates zijn vaak het eerste wat wordt uitgesteld. Desondanks blijft JFrog groeien, wat duidt op een weerbaar bedrijfsmodel. Bij een aantrekkende economie zou de groei weer kunnen versnellen.

Ten tweede richt JFrog zich nu op de ontwikkeling van een vergelijkbare supply chain voor Machine Learning-software (AI-modellen).

Deze supply chain is veel complexer, wat aanzienlijke kansen biedt. Machine Learning-software moet vaak om de paar minuten worden bijgewerkt, in plaats van om de paar maanden.

Bovendien neemt de vraag naar Machine Learning-modellen snel toe, wat zowel de omzet per klant als het aantal klanten kan verhogen. Om op deze kans in te spelen, heeft JFrog onlangs Qwak AI overgenomen, wat de voortgang versnelt. Als dit succesvol blijkt, kan de groei exponentieel toenemen.

De toekomstige groei & De waardering

Het management verwacht een omzet van ongeveer 800 miljoen dollar in 2027, wat neerkomt op een jaarlijkse groei van 27% — aanzienlijk hoger dan de huidige groeicijfers.

Als deze doelen worden gehaald, lijkt JFrog zeker niet duur. Bij deze omzet wordt een vrije kasstroom van 220 miljoen dollar verwacht.

1. Bull case: Voor een snelgroeiend en winstgevend softwarebedrijf met marges van rond de 80% is een waardering van 30 keer de vrije kasstroom niet ondenkbaar. Bij een vrije kasstroom van 220 miljoen dollar in 2027 zou de marktwaarde 6,6 miljard dollar kunnen bedragen, tegenover de huidige marktwaarde van 3 miljard. Zelfs rekening houdend met verwatering zou een jaarlijks rendement van 20% mogelijk zijn. Toch lijkt dit niet vanzelfsprekend. De groei is de afgelopen jaren gestaag vertraagd en er zijn nog geen indicatoren dat dit op korte termijn zal veranderen. Het management is optimistisch; de toekomst zal uitwijzen of deze optimisme terecht is.

1. Base case: Bij een lagere groei van 20% per jaar kan nog steeds een prima rendement worden behaald. Analisten verwachten dan een vrije kasstroom van 180 miljoen dollar. Bij een waardering van 30 keer de vrije kasstroom en rekening houdend met verwatering, zou de marktwaarde 5,1 miljard dollar kunnen bereiken, wat neerkomt op een jaarlijks rendement van 17%.

1. Bear case: Mocht de groei verder afnemen tot 15% per jaar en de margedoelstellingen niet worden gehaald, dan zou de vrije kasstroom slechts 110 miljoen dollar kunnen bedragen. Bij een waardering van 25 keer de vrije kasstroom zou de marktwaarde slechts 2,7 miljard dollar bedragen, wat lager is dan de huidige beurskoers, zelfs zonder rekening te houden met verwatering.

Risico’s

Hoewel het potentiële rendement aantrekkelijk is, is er geen zekerheid dat dit gerealiseerd wordt. De groei is de afgelopen twee jaar gedaald naar rond de 20% per jaar. Als de groei verder daalt, is een verdere koersdaling waarschijnlijk.

Bovendien is de groei van Machine Learning DevOps onzeker. Deze markt staat nog in de kinderschoenen, en er is een reëel risico dat deze bedrijfsactiviteit niet zal slagen. Zelfs als JFrog alles goed doet, blijft het bedrijf afhankelijk van de softwarebudgetten van grote bedrijven. Bij economische tegenspoed kan de groei tegenvallen.

Conclusie: Als het bedrijf zijn eigen verwachtingen waarmaakt, is JFrog zeker niet duur. Maar of deze verwachtingen realistisch zijn, moet nog blijken.

Inmode Ltd: Marktleider in non-invasieve behandelingen

Het concurrentievoordeel van Inmode

InMode Ltd is een innovatief techbedrijf dat zich richt op de ontwikkeling van geavanceerde apparatuur voor non-invasieve esthetische behandelingen, met name binnen de dermatologie.

Het bedrijf biedt een breed scala aan apparaten voor het verwijderen van rimpels, overtollige huid, vet en ongewenst haar. Wat deze apparaten onderscheidt, is dat ze dezelfde resultaten kunnen bereiken als chirurgische ingrepen, maar zonder dat de huid hoeft te worden opengesneden.

Deze laserbehandelingen bieden twee belangrijke voordelen:

1. Lagere kosten voor klanten: Dankzij het gebruik van deze apparaten zijn er minder behandelingen nodig, wat de kosten en de hersteltijd voor klanten aanzienlijk verlaagt.
2. Lagere kosten voor praktijken: Veel van deze ingrepen kunnen worden uitgevoerd door lager geschoold personeel, wat de operationele kosten voor klinieken vermindert.

 Een groeiende markt

Wat beleggen in deze sector aantrekkelijk maakt, is de verwachte snelle toename in de vraag binnen deze markt. Analisten voorspellen dat deze markt gemiddeld met 14% per jaar kan groeien, aangedreven door drie factoren:

1. Groeiende welvaart: Mensen worden steeds welvarender, vooral in opkomende markten, en zijn bereid meer te investeren in hun uiterlijk.
2. Goedkopere en betere behandelingen: De vooruitgang in technologie heeft geleid tot betere en goedkopere behandelingen, waardoor steeds meer mensen toegang hebben tot deze diensten.
3. Invloed van social media: Door de toenemende populariteit van social media ligt de standaard voor schoonheid hoger, wat de vraag naar esthetische ingrepen verder aanwakkert.

Tevens is er ook een duidelijke trend zichtbaar van mensen met overtollige huid door het gebruik van afslankmiddel GLP-1. Door de snelle opkomst van dit wondermiddel zijn er steeds meer patiënten met het zogeheten ‘Ozempic-face’.

De mensen vallen zo snel en in zulke grote hoeveelheden af, dat ze last krijgen van ingevallen wangen en een verslapte huid, waardoor ze er ineens veel ouder uit kunnen zien.

U kunt zich voorstellen dat als mensen maandelijks $1.000 over hebben voor een GLP-1 medicijn om af te vallen, ze ook bereid zullen zijn enkele duizenden dollars te besteden om er weer normaal uit te zien.

Bron: SkyQuest & Mordor Intelligence, graph by Stock Research Platform

Een Goed Bedrijf met Uitdagingen

InMode heeft in het verleden indrukwekkende groeicijfers laten zien, met een winststijging van bijna 700% en een omzetgroei van 500% in de afgelopen vijf jaar. Dit ging gepaard met flinke verwatering, maar zelfs met de hoge share based compensation zijn dit indrukwekkende groeicijfers.

Rendementen uit het verleden bieden helaas geen garantie voor de toekomst. De sterke groei kwam begin 2023 abrupt tot een einde door de hogere rentes. Machines van Inmode kosten gemiddeld rond de $80.000, en artsen moeten vaak veel geld lenen om ze aan te schaffen.

Door de stijgende rente stegen de leasekosten naar 14-15% per jaar. Klinieken konden door de hogere rentes niet meer grootschalig inkopen, wat resulteerde in een stagnatie van de groei. Naarmate 2023 vorderde, sloeg de groei zelfs om in krimp. Veel beleggers schrokken hiervan, en het bedrijf werd flink afgestraft. Tot overmaat van ramp begon toen ook nog eens de oorlog met Hamas.

Bron: Inmode Investor relations Presentation Q2 2024

Invloed van de oorlog

Hoewel InMode minder dan 1% van zijn omzet uit Israël haalt, worden al zijn producten daar geproduceerd. Zoals u hieronder kunt zien, bevinden zowel het R&D-centrum als de fabrieken zich in het noorden van Israël.

Tot op heden is het personeel veilig en staan de fabrieken (nog) niet in beschoten gebieden. Ook de aanvoerketens zijn tot nu toe allemaal intact.

De oorlog heeft tot nu toe slechts een beperkte invloed op de bedrijfsvoering gehad. Er zijn enkele vertragingen in de productie door de oproep van medewerkers voor militaire dienst, maar de impact blijft tot nu toe beperkt.

Desondanks blijft het risico van escalatie van het conflict een belangrijke zorg, gezien de mogelijke gevolgen voor de veiligheid van personeel en faciliteiten.

Een Defensieve Balans

Door jaren van winstgevende groei heeft Inmode gelukkig een ijzersterke balans. Zelfs na een aanzienlijke inkoop van eigen aandelen (15%) beschikt het nog steeds over 729 miljoen dollar aan cash, zonder schulden.

Dit is bijzonder veel gezien de marktwaarde van slechts 1,2 miljard dollar. Zelfs als Inmode in het absolute doemscenario een jaar verlies zou draaien, kan het dit goed opvangen. Deze grote cashpositie is ook direct de reden waarom dit aandeel interessant kan zijn.

De Toekomst

Het blijft erg moeilijk om de toekomst van dit bedrijf te voorspellen door de geografische onduidelijkheden. Ook is het erg moeilijk om te voorspellen wanneer de rentes weer lager worden of hoe de economie zich zal ontwikkelen. Toch kunnen we wel rekenen met waarschijnlijkheden.

1 – Base case

• Een herstel naar oude winstniveaus in 2027

Dit voormalig groeibedrijf is waarschijnlijk nog lang niet uitgeteld. Hoewel de oorlog mogelijk nog enige tijd zal aanhouden, lijkt een herstel naar oude verkoopniveaus momenteel het meest logische scenario.

De rentes zijn langzaam aan het dalen en Inmode heeft recent twee nieuwe platformen gelanceerd die veelbelovend lijken. Zelfs als we redelijk conservatief zijn en uitgaan van een herstel dat enkele jaren in beslag neemt, is er nog steeds een aanzienlijke upside mogelijk.

Bij een winst van 230 miljoen dollar in 2027 en een waardering van 15x de winst (wat relatief laag is voor een techbedrijf met brutomarges rond de 80%), zou de marktwaarde uitkomen op 3,5 miljard dollar.

Dit is al bijna drie keer hoger dan de huidige marktwaarde en houdt nog geen rekening met de aanzienlijke cashpositie van 730 miljoen dollar of eventuele inkopen van eigen aandelen.

Gezien de oorlogssituatie in Israël is het verstandig om een conservatieve base case te hanteren, aangezien de risico’s aanzienlijk zijn. Mocht alles terugkeren naar de normale gang van zaken, dan zijn er dus potentieel enorme winsten mogelijk.

2 – Bear case

• Een recessie op de modemarkt en een langdurige oorlog

Als de productiefaciliteiten worden getroffen door de oorlog, kan een verlies niet worden uitgesloten. Dit risico vergroot zich als de oorlog langdurig aanhoudt en de wereldeconomie verzwakt. Toch lijkt het onwaarschijnlijk dat een dergelijk verlies langdurig zal zijn.

Inmode is immers de absolute marktleider op het gebied van esthetische apparatuur, en deze markt trekt doorgaans weer aan.

Zelfs als Inmode, tegen de verwachtingen van analisten in, twee jaar achtereen een verlies van 100 miljoen dollar lijdt, blijft er voldoende kapitaal over voor de inkoop van eigen aandelen. Met een lage waardering en een lagere dan verwachte winst is de downside gelukkig redelijk beperkt.

Bij een winst van 100 miljoen dollar in 2027 en een waardering van 10x de winst, zou de marktwaarde uitkomen op 1 miljard dollar. Dit, in combinatie met de cashpositie, zou nog steeds meer zijn dan de huidige marktwaarde van het bedrijf. Dit onderstreept nogmaals hoe groot de korting op dit bedrijf is.

Risico’s: Het aandeel is aantrekkelijk geprijsd en dat is niet zonder reden. Er zijn er enkele aanzienlijke waarmee rekening moet worden gehouden:

Geopolitieke Risico’s: De productiefaciliteiten van InMode bevinden zich in Israël, een regio met aanzienlijke geopolitieke spanningen. Als deze faciliteiten worden getroffen door het conflict, kan dit leiden tot aanzienlijke verliezen.

Economische Risico’s: In geval van een recessie zullen esthetische behandelingen waarschijnlijk als eerste worden uitgesteld of geannuleerd door consumenten. Dit maakt InMode bijzonder kwetsbaar voor economische neergang.

Concurrentiedruk: Hoewel InMode veel investeert in R&D om haar technologische voorsprong te behouden, blijft er altijd een risico dat concurrenten met betere of goedkopere technologieën op de markt komen, wat de positie van InMode kan verzwakken.

Deze factoren maken duidelijk dat de korting op het aandeel niet zonder reden is. Beleggers moeten deze risico’s zorgvuldig afwegen voordat ze investeren.

Conclusie:

InMode Ltd biedt aantrekkelijke kansen gezien de lage waardering en sterke balans, maar de geopolitieke en economische risico’s zijn aanzienlijk. De oorlog in Israël en de mogelijkheid van een recessie kunnen het bedrijf zwaar treffen.

Hoewel het aandeel nu goedkoop is, kunnen deze risico’s reden zijn om voorzichtig te zijn en af te wachten tot er meer duidelijkheid is over de situatie. Het is aan u om te beoordelen of u het aandurft.